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股指期貨與螺紋鋼期貨價(jià)格的影響因素有哪些共性和個(gè)性?
景川：螺紋鋼期貨自從2009年上市以來始終是各方熱議的話題，由于缺乏國(guó)際市場(chǎng)上相對(duì)應(yīng)的品種，因此其運(yùn)行較為對(duì)立。相對(duì)于國(guó)內(nèi)外物流以及商流較為充分的品種而言，除了宏觀基本面的趨同外，更多表現(xiàn)為對(duì)國(guó)內(nèi)財(cái)政貨幣政策的敏感性，而這恰恰也是股及股指期貨的運(yùn)行特征。因此，投資者將兩者聯(lián)系起來自然就是順理成章的事情。尤其是近兩年，投資者發(fā)現(xiàn)二者之間存在明顯的趨同性，甚至有人參照股指做螺紋鋼或者參照螺紋鋼的運(yùn)行在操作股指都有很好的收益。究其原因，我認(rèn)為主要有三個(gè)方面：其一，股指期貨與螺紋鋼期貨走勢(shì)同樣受外圍市場(chǎng)影響相對(duì)有限。由于我國(guó)金融資產(chǎn)賬戶還沒有完全放開，人民幣也未實(shí)現(xiàn)可自由兌換，因此中國(guó)股市受國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響相對(duì)有限，基本上是國(guó)內(nèi)自身的財(cái)政貨幣政策以及行業(yè)的變化所引導(dǎo)的結(jié)果。而顯然螺紋鋼期貨也有類似情況。滬銅受倫銅制約，滬膠受橡膠 牽絆，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品獨(dú)立性就更差，跟它們相比，滬鋼走勢(shì)的獨(dú)立性不言而喻。因此二者的共同特征就是相對(duì)獨(dú)立的背景下反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的周期性變化。
第二，深300指數(shù)構(gòu)成中金融服務(wù)行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)分別占到32%和7%左右，其中銀行業(yè)約為20%，銀行和房地產(chǎn)行業(yè)權(quán)重在滬深300中舉足輕重。對(duì)螺紋鋼來說，房地產(chǎn)是傳統(tǒng)的消費(fèi)大戶，作為現(xiàn)貨企業(yè)參與套保量最大的期貨品種，銀行資金的松緊不但影響著投機(jī)資金的成本，也會(huì)對(duì)鋼廠和貿(mào)易商的運(yùn)作有影響，可見螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)與銀行和房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展休戚相關(guān)。近兩年，國(guó)家宏觀調(diào)控政策多指向房地產(chǎn)和銀行業(yè)，特別是2010年初以來，國(guó)內(nèi)調(diào)控劍指高房?jī)r(jià)，房地產(chǎn)貸款又是銀行最大的業(yè)務(wù)，因此滬深300與鋼材價(jià)格都受到了國(guó)內(nèi)有關(guān)銀行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)信息的影響。因此在這個(gè)歷史時(shí)期，其動(dòng)能的一致性表現(xiàn)出同樣的結(jié)果也就成了一種必然。
其三，股指期貨和螺紋鋼期貨都跟國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)聯(lián)系更緊密一些。主要是源于我國(guó)現(xiàn)階段基本上還是靠投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍然沒有實(shí)現(xiàn)。因此，房地產(chǎn)和鐵路、基建等行業(yè)發(fā)展的狀況對(duì)股指和螺紋鋼期貨的影響方向比較一致。
與此同時(shí)，螺紋鋼與股指自身的個(gè)性在一定程度上的差異也令兩者之間并非完全相關(guān)。首先，螺紋鋼市場(chǎng)受到自身產(chǎn)業(yè)基本面因素影響，比如鐵礦石等原材料價(jià)格對(duì)鋼材價(jià)格的影響，鋼貿(mào)商冬儲(chǔ)效應(yīng)的季節(jié)性推動(dòng)、節(jié)能減排淘汰落后產(chǎn)能政策的影響等。而股指期貨對(duì)國(guó)內(nèi)相關(guān)政策也更敏感些，如IPO放行與否的相關(guān)政策、大小非解禁等等對(duì)股市的影響相對(duì)于螺紋鋼而言更為重要。其次，資金偏好不同也令二者推動(dòng)不同。前兩年，熱錢涌入使得大宗商品風(fēng)光無限，螺紋鋼作為商品之一或多或少將受益，而2007-2008年曾經(jīng)是游資熱土的股市卻光芒不再。道理很簡(jiǎn)單，企業(yè)盈利能力增長(zhǎng)遜于預(yù)期，基本面的支撐力度不夠，對(duì)股指的提振比較有限。
與有色金屬等行業(yè)相比，鋼材期貨的功能發(fā)揮情況如何?
景川：由于上市時(shí)間晚于有色金屬品種，尤其是沒有經(jīng)過2008年金融危機(jī)的洗禮，又缺乏國(guó)際上成熟經(jīng)驗(yàn)的借鑒，因此螺紋鋼期貨功能發(fā)揮上不及有色金屬實(shí)屬正常。相信隨著時(shí)間的推移，螺紋鋼期貨將越來越多地發(fā)揮其風(fēng)險(xiǎn)管理以及資源有效配置的作用。
目前，很多有色現(xiàn)貨企業(yè)采用的采購(gòu)價(jià)格，都是以期貨市場(chǎng)價(jià)格為準(zhǔn)，而鋼材現(xiàn)貨企業(yè)很少會(huì)直接以期貨價(jià)格為準(zhǔn)，只是有時(shí)候期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)相互影響而已。從構(gòu)成上看，有色現(xiàn)貨企業(yè)(包括上、中、下游)參與有色金屬期貨套期保值的比例和范圍要明顯多于鋼材現(xiàn)貨企業(yè)，其功能發(fā)揮自然有著廣泛的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，全行業(yè)的資源有效配置得到了比較好的發(fā)揮，中間環(huán)節(jié)相對(duì)牟利較少，產(chǎn)業(yè)效率明顯，整個(gè)行業(yè)的資源配置較為合理，而鋼材企業(yè)則由于目前參與程度遠(yuǎn)不及有色金屬，其功能發(fā)揮仍然有提高的空間。
城鎮(zhèn)化將是未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力量。這一概念對(duì)螺紋鋼期貨的影響如何?
景川：目前，我國(guó)城市人口從數(shù)據(jù)上看剛剛達(dá)到50%，距離城鎮(zhèn)化仍然有20%的增長(zhǎng)空間。這就決定了在2020年前我國(guó)對(duì)于城鎮(zhèn)化的配套基礎(chǔ)設(shè)施的構(gòu)建無疑將帶動(dòng)大量的螺紋鋼需求，其前景仍然廣闊，交通和城市建設(shè)提速，包括城市軌道交通建設(shè)以及房地產(chǎn)的投資等。而這些投資對(duì)于螺紋鋼的需求是不可或缺的。目前而言，城鎮(zhèn)化概念對(duì)螺紋鋼期貨的影響可以從兩方面進(jìn)行論述：短期更多的停留在預(yù)期層面，需求釋放的預(yù)期會(huì)顯著增強(qiáng)，但由于城鎮(zhèn)化是長(zhǎng)期工程，短期步伐不一定夠快，而且新城鎮(zhèn)化概念或許更注重人文的建設(shè)，因此短期實(shí)際需求拉動(dòng)可能有限，甚至低于市場(chǎng)預(yù)期;長(zhǎng)期而言，可能會(huì)帶動(dòng)鋼材需求增長(zhǎng)，有助于鋼材需求維持上升之勢(shì)。而對(duì)于城鎮(zhèn)化的配套建設(shè)而言，則這種拉動(dòng)將是長(zhǎng)期性的，其住房、交通、醫(yī)療、教育以及其他生活設(shè)施的建設(shè)都離不開對(duì)鋼材的需求，在一定程度上消化了過剩的產(chǎn)能。
